德業科技是一家全球領先的光儲產品提供商，主營業務涵蓋新能源業務與環境電器業務兩大板塊。新能源業務包括儲能逆變器、儲能電池包及光伏逆變器，環境電器則涵蓋除濕機、太陽能空調和熱交換器。根據Frost & Sullivan數據，以2024年銷售金額計，公司為全球第一大戶用儲能逆變器提供商，產品覆蓋150多個國家和地區，2024年境外收入佔比達70.9%。

公司的商業模式呈現"雙輪驅動"特徵：新能源業務以分銷為主，依託全球150多個國家的獨立專業經銷商網絡；環境電器業務則結合電商平台、OEM/ODM及傳統經銷渠道；熱交換器業務採用直銷模式供應給國內領先空調製造商。2024年分銷渠道貢獻收入60.6%，直銷渠道佔比39.4%。

公司近年業績呈現強勁增長態勢，2023年、2024年及截至2025年9月30日止九個月，總收入分別達人民幣74.8億元、112.1億元和88.5億元。2024年較2023年同比增長50.0%，2025年前九個月較去年同期增長10.4%。

其中，新能源業務收入增長尤為顯著，2024年達80.2億元，較2023年的53.1億元增長51.0%，佔總收入比例提升至71.6%。環境電器業務2024年收入31.4億元，同比增長47.2%，但佔總收入比例從28.6%微降至28.0%。

指標	2023年	2024年	2025年前九個月	2024年同比增長	2025年前九個月同比增長
總收入(億元)	74.8	112.1	88.5	50.0%	10.4%
新能源業務收入(億元)	53.1	80.2	-	51.0%	-
環境電器業務收入(億元)	21.4	31.4	-	47.2%	-

• 儲能逆變器：2024年收入43.9億元，2023年35.0億元，同比增長25.3%，2025年前九個月達36.9億元，同比增長14.6%，全球市場份額24.4%，位列第一。

• 儲能電池包：表現最為亮眼，2024年收入24.5億元，較2023年的8.8億元暴增163.0%，2025年前九個月達24.3億元，同比大幅增長58.5%，成為推動業績增長的核心驅動力。

• 光伏逆變器：2024年收入11.4億元，2023年9.1億元，同比增長25.1%，但2025年前九個月收入8.4億元，同比下降9.2%，顯示市場競爭加劇。

• 除濕機：2024年收入9.7億元，2023年7.0億元，同比增長37.7%，連續十年蟬聯中國除濕機市場線上銷量冠軍。

• 熱交換器：2024年收入19.5億元，2023年13.4億元，同比增長45.5%，但2025年前九個月收入9.1億元，同比下滑30.3%，顯示下游需求放緩。

產品	2023年收入(億元)	2024年收入(億元)	2024年同比增長	2025年前九個月收入(億元)	2025年前九個月同比增長
儲能逆變器	35.0	43.9	25.3%	36.9	14.6%
儲能電池包	8.8	24.5	163.0%	24.3	58.5%
光伏逆變器	9.1	11.4	25.1%	8.4	-9.2%
除濕機	7.0	9.7	37.7%	-	-
熱交換器	13.4	19.5	45.5%	9.1	-30.3%

公司盈利能力穩健，2023年、2024年及2025年前九個月淨利潤分別為17.9億元、29.6億元和23.5億元，2024年同比增長65.3%，但2025年前九個月增速顯著放緩至4.7%。對應淨利率分別為23.9%、26.4%和26.5%，呈現穩步提升態勢。

值得警惕的是，公司淨利潤增長高度依賴非經營性收益，2024年因外匯波動產生的金融資產公允價值變動收益達8440萬元，占當期淨利潤的2.85%，而2025年前三季度該項目轉為虧損4660萬元，直接導致淨利潤增速大幅回落。

指標	2023年	2024年	2025年前九個月	2024年同比增長	2025年前九個月同比增長
淨利潤(億元)	17.9	29.6	23.5	65.3%	4.7%
淨利率	23.9%	26.4%	26.5%	+2.5百分點	+0.1百分點

公司整體毛利率保持在38%-40%區間，2023年、2024年及2025年前九個月分別為39.2%、38.6%和38.5%，表現穩健。但不同產品毛利率差異顯著：

• 儲能逆變器：毛利率最高，2023年達55.0%，2024年51.8%，2025年前九個月51.1%，雖呈下降趨勢但仍保持行業領先水平。

• 儲能電池包：毛利率波動較大，2023年33.7%，2024年躍升至41.3%，2025年前九個月回落至33.9%，反映原材料價格波動及產品組合調整影響。

• 光伏逆變器：毛利率相對穩定，2023年39.0%，2024年33.5%，2025年前九個月32.9%，受市場競爭加劇影響呈下滑趨勢。

• 除濕機：毛利率維持在33%-34%區間，2024年34.4%，2025年前九個月33.8%，表現穩健。

• 熱交換器：毛利率最低，2023年9.8%，2024年12.1%，2025年前九個月10.8%，主要受銅、鋁等原材料價格波動影響。

產品	2023年毛利率	2024年毛利率	2025年前九個月毛利率
整體毛利率	39.2%	38.6%	38.5%
儲能逆變器	55.0%	51.8%	51.1%
儲能電池包	33.7%	41.3%	33.9%
光伏逆變器	39.0%	33.5%	32.9%
除濕機	-	34.4%	33.8%
熱交換器	9.8%	12.1%	10.8%

公司客戶集中度較高，2023年、2024年及2025年前九個月，來自五大客戶的收入分別佔總收入的53.2%、41.8%和31.5%，雖呈下降趨勢但仍處於較高水平。最大客戶貢獻收入比例分別為19.4%、17.4%和10.5%。

值得注意的是，2023年第一大客戶為英國某太陽能儲能解決方案經銷商，貢獻收入14.5億元，占比19.4%；2024年第一大客戶變更為國內某空調製造商（同時為公司主要供應商），收入19.5億元，占比17.4%，存在客戶集中及客戶與供應商重疊的雙重風險。

指標	2023年	2024年	2025年前九個月
前五大客戶收入佔比	53.2%	41.8%	31.5%
最大客戶收入佔比	19.4%	17.4%	10.5%

供應商集中度同樣偏高，2023年、2024年及2025年前九個月，向五大供應商採購金額占總採購額比例分別為38.1%、39.6%和33.3%，最大供應商採購額占比分別為26.3%、23.6%和14.9%。核心原材料包括電池電芯、銅鋁材料、IGBT等功率器件，其中2024年向第一大供應商（某空調製造商）採購銅管、鋁箔達16.5億元，占總採購額23.6%，存在供應鏈依賴風險。

指標	2023年	2024年	2025年前九個月
前五大供應商採購額佔比	38.1%	39.6%	33.3%
最大供應商採購額佔比	26.3%	23.6%	14.9%

公司實控人為張和君先生，通過直接及間接方式合計控制公司60.30%表決權。張和君先生為公司創始人，擁有50餘年行業經驗，同時擔任董事長。股權結構顯示，張和君通過艾思睿投資（持股35.21%）、直接持股（22.28%）、亨麗創業投資（1.60%）、陸亞珠女士（0.70%）及德派創業投資（0.51%）形成絕對控股。前五大股東合計持股比例超過70%，股權高度集中。

核心管理團隊平均從業年限超19年，平均在職時間逾15年，穩定性較強。高級管理層中，談最先生任副總經理兼財務總監，持有亨麗創業投資7.65%權益；Zhang Dong Ye先生及張棟斌先生任執行董事，分別持有加拿大國籍，有利於國際業務拓展。

2024年董事薪酬總額2893萬元，其中張和君薪酬880萬元，而獨立非執行董事薪酬僅9萬元/人。高管團隊中，總經理Zhang Dong Ye薪酬798萬元，財務總監談最薪酬420萬元，薪酬差距達20倍。公司雖實施股權激勵計劃，但行權條件相對寬鬆，2024年以權益結算的股份支付費用達2205萬元，占淨利潤比例0.74%，激勵效果有待觀察。

公司流動比率從2024年末的2.0驟降至2025年9月末的1.4，降幅達30%；資產負債率從37.5%飆升至56.5%。流動負債總額從2024年末的55.10億元暴增114.2%至118.00億元，主要因短期借款從10.10億元激增至58.79億元。截至2025年9月末，公司受限制銀行存款達38.76億元，占流動資產比例高達23.6%，進一步加劇流動性壓力。

應收賬款周轉天數從2023年的30天延長至2025年前三季度的59天，存貨周轉天數從59天增至73天。截至2025年9月末，應收賬款達18.36億元，存貨14.49億元，兩者合計占流動資產比例達19.9%。更值得關注的是，賬齡超過一年的應收賬款達5056萬元，存貨減值撥備累計達5630萬元，資產質量存在惡化風險。

財務指標	2023年	2024年	2025年前九個月	2024年vs2023年變動	2025年前九個月vs2024年同期變動
流動比率	1.5	2.0	1.4	+33.3%	-30.0%
資產負債率	51.6%	37.5%	56.5%	-14.1百分點	+19.0百分點
應收賬款周轉天數	30天	40天	59天	+33.3%	+47.5%
存貨周轉天數	68天	59天	73天	-13.2%	+23.7%
流動負債(億元)	-	55.10	118.00	-	+114.2%
短期借款(億元)	-	10.10	58.79	-	+481.1%

公司2024年經營活動現金流淨額33.67億元，與淨利潤29.60億元基本匹配，但2025年前三季度經營活動現金流淨額26.62億元，顯著低於淨利潤23.46億元，表明盈利質量出現惡化跡象。投資活動現金流連續三年為負，2024年淨流出18.05億元，主要用於產能擴張和理財產品投資。融資活動現金流2025年前三季度淨流出8.47億元，主要因分紅19.34億元及償還債務4.60億元，現金儲備從2024年末的33.58億元增至44.02億元，但短期償債壓力持續加大。

經營風險

• 國際制裁風險：2022年曾向敘利亞客戶銷售逆變器並以美元結算，涉及違反美國制裁法律，已向外國資產控制辦公室（OFAC）提交主動自我披露，存在潛在罰款風險。

• 客戶集中度高：前五大客戶收入貢獻超30%，主要客戶流失可能對業績造成重大影響。

• 供應鏈風險：核心原材料如電池電芯、IGBT等存在供應商集中風險，2024年向第一大供應商採購占比23.6%。

財務風險

• 流動性壓力：2025年9月30日流動比率降至1.4，較2024年底的2.0顯著下降，流動資產164.2億元，流動負債118.0億元，短期償債壓力加大。

• 存貨周轉效率下降：存貨周轉天數由2024年的59天增至2025年前九個月的73天，存貨金額達14.5億元，存在存貨跌價風險。

• 匯率波動風險：2024年海外收入佔比70.9%，外幣匯率波動可能對財務業績產生重大影響，2023年匯兌收益9740萬元，2024年降至3020萬元。

市場風險

• 行業競爭加劇：光伏逆變器市場競爭激烈，2024年全球戶用光伏逆變器市場僅排名第七，市佔率2.5%。

• 技術迭代風險：行業技術更新換代快，若未能跟上碳化矽等新技術發展，可能喪失競爭優勢。

• 政策依賴風險：新能源業務受各國補貼政策影響較大，政策退坡可能導致需求下降。

德業科技作為全球戶用儲能逆變器龍頭企業，憑藉技術優勢和全球化佈局實現了業績高速增長，尤其是儲能電池包業務163%的暴增顯示強大的市場競爭力。然而，客戶與供應商集中度偏高、流動性指標惡化、國際制裁風險及行業競爭加劇等問題不容忽視。投資者需密切關注公司海外擴張進展、研發投入成效及應收賬款回收情況，謹慎評估相關風險。

投資者需特別警惕以下風險點：短期償債壓力陡增（流動負債激增114%）、盈利質量下滑（非經營性收益貢獻波動大）、家族控股風險（實控人持股超60%）、研發投入不足（研發費用率持續走低）及存貨減值風險（存貨規模達14.49億元且周轉效率下降）。

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