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编辑|杨倩 主编|杨泽宇
《汇智十五五》第二期：对话中泰国际首席经济学家李迅雷
随着“十四五”规划临近收官，“十五五”规划成为经济领域焦点议题。在此关键节点，网易财经智库推出《汇智十五五》节目，第二期对话中泰国际首席经济学家李迅雷，围绕资本市场趋势、居民财产性收入增长、房地产周期调整、地方债务化解及中美关系走向等核心话题展开深度探讨，为理解当前经济形势、把握未来趋势提供专业视角。
李迅雷认为，“存款搬家推动牛市”的说法是错误的，在他看来“存款搬家”更多的还是与房地产周期相关。为了缩短房地产下行周期，他建议设立5万亿房地产稳定基金。
1、“存款搬家”去炒股是误解，散户为何永远是“七输二平一赢”？
自去年“9·24”以来，A股市场迎来一波反弹，指数从2800点下方攀升至4000点，市场风险偏好显著提升。然而，中泰国际首席经济学家李迅雷指出，股市的不确定性依然很大，风格切换难以预测。
针对市场上“存款搬家推动牛市”的说法，李迅雷并不完全认同。他指出，9月居民存款数据仍在上升，与“存款搬家”的预期相悖。股市上涨更多是风险偏好提升的结果，而非居民储蓄的大规模转移。
李迅雷强调，股市难以成为居民财产性收入增加的主要渠道，“股市可以增加少部分人的财产性收入，但大部分股民的收入并未显著增加，甚至还在减少。”他引用诺贝尔经济学奖得主席勒的研究称，在长达20年的时间里，全球主要股市无论牛熊，均未显示出对消费的显著拉动作用，即缺乏普遍的“财富效应”。
究其原因，李迅雷认为，高换手率和交易成本是关键。A股市场以散户为主导，且散户的换手率要大大超过机构，交易高度集中在市值300亿以下的中小盘股票。“我们300亿市值以下的A股盈利，只占到整个上市公司总利润的10%左右，但是交易量要占到70%左右，这也是导致了A股市场大家追逐的都是价差收入，而不是上市公司的股息收入。”李迅雷解释道。频繁交易带来的手续费损耗，叠加人性中的“贪婪与恐惧”，导致“七亏二平一赢”成为散户的常态。
2、缩短房地产下行周期，建议设立5万亿房地产稳定基金
对于“增加居民财产性收入，应该怎么做？”，李迅雷认为要尽量缩短房地产的下行周期。他分析道，房地产的顶点出现在2021年5月，此后行业进入缓慢回落通道，并带动了上市公司总利润、白酒等多个关联行业在同期见顶。
“我们对房地产周期的认识还是不够。”李迅雷指出，如同日本房地产下行周期持续了20年一样，中国居民部门也从2022年后开始了“缩表”进程。“存款搬家发生的时间，是在房地产上行周期当中，就是居民的存款在减少，居民的债务率水平在提高，等到房地产上行周期结束了，那么居民部门要缩表，因为他们觉得贷款买房没有财富效应，就想着现在已经贷的房贷，能不能提前还掉。这就是我们对整个居民部门的行为的分析，这个大方向要清晰。”他分析道。
对于如何稳定房地产市场，李迅雷提出了一个具体建议：由中央财政出资，设立一个规模约5万亿元的“房地产稳定基金”。他解释，考虑到楼市市值高达约300万亿元，是股市市值的3倍左右，所以，以此对标9·24以来股市维稳的力度和资金规模，“房地产稳定基金”的规模不能太小，5万亿左右比较合适。该基金可通过收储等方式进入市场，以稳定房价预期。
“房地产是中国居民资产配置中比重最大的产品，兼具投资和消费属性。”李迅雷说，“稳住房地产，才能稳住居民财富，才能缓解中小银行的不良率压力。”
3、黄金短期追高需谨慎，长期仍看好
谈及当前热门的黄金投资，李迅雷分析，今年黄金涨幅已超56%，创历史罕见水平，核心驱动力来自五方面：一是特朗普政府的地缘政治操作，加剧全球不确定性；二是美国财政部持续发债，市场担忧债务违约风险上升；三是美元贬值推动贵金属升值；四是全球进入债务驱动时代，货币规模扩张支撑金价；五是美股下跌促使资金流向黄金避险。
尽管长期看好黄金，但李迅雷提示短期风险：在历史上，黄金一年涨超50%的情况极少，今年涨幅已远超预期，继续大量买入需谨慎。后续还是看好黄金的未来，但短期要打个问号。
4、给投资者的建议：避免追涨杀跌
把握分化中的“二八”机会
面对复杂的经济环境，李迅雷给投资者提出两大核心策略：
一是规避追涨杀跌，优先考虑避险。当前全球权益资产估值均不低——美股涨势已久、日本股市市盈率高企、A股科技股市盈率创历史新高，他建议，“宁可持有现金，也不要匆匆忙忙地去应战”，全球经济进入债务驱动时代，不确定性加剧，避险应放在首位。
二是把握分化中的“二八”机会，李迅雷表示，行业层面，科技、机器人、创新药等新兴产业处于上升期，传统产业因产能过剩持续下行，需聚焦趋势向上的领域；企业层面，头部效应凸显，美国“七巨头”贡献标普500指数超50%涨幅，中国虽暂未出现类似企业，但需耐心等待优质标的，避免在无序竞争中盲目选择。在无法判断企业前景时，宁可持有现金，冷静观察、等待或许是最好的选择。
《汇智十五五》系列往期策划：
第一期 对话第十四届全国人大代表、清华大学国家金融研究院院长、清华大学五道口金融学院副院长田轩
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